2024年6月9日发(作者：)

国联证券研究报告

1.投资聚焦

与市场的不同

市场认为券商全年业绩将受到自营业务拖累，但我们认为以国联证

券 为代表的处于扩表周期及自营投资稳定性凸出的券商受影响较小。

2022Q1，上市48家券商或券商控股公司实现自营业务收入-12.99亿元，

拖累券商一季度财报表现并引发市场对行业全年业绩的担忧。但我们

认为，国联证券能够跨越周期：一方面在市场表现低迷情况下，国联

证券自营投资稳定，一季度投资收益约为0.5%，与头部券商中信证券

相当；另一方面，国联证券目前处于扩表、杠杆提升周期中，投资收

益规模有望持续扩大，带动公司自营业绩提升。

市场认为投顾行业“马太效应”显著，国联等中小券商劣势明显，

但我们认为先发优势和战略定位才是竞争关键。投顾行业是典型的

“know-how” 过程，无论是人工投顾还是智能投顾，都需要大量的

实践及经验积累，因此人才优势、先发优势很重要。此外，美国投顾

市场拥有很多中小公司满足个性化市场，因此中小机构的关键在于战

略定位，与头部机构实现差异化竞争。国联证券以差异于其他券商的

“小B大C”战略为投顾业务发展核心，已经形成了人才、组织架构、

产品、渠道、服务等全方位业务优势，规模及客户均领先同业。未来

投顾业务有望成为公司泛财富管理业务的最大亮点。

2.卓越的中小精品券商，资本扩张带动业绩增长

2.1.公司深耕无锡，为“A+H”上市券商

公司是“A+H”上市券商。国联证券的前身无锡市证券公司成立于

1992年，后于2008年更名为国联证券股份有限公司。2004年至2014

年，国联证券取得了基金代销、融资融券等多项业务资格。2010年，

子公司国联通宝资本投资有限责任公司成立。2011年，子公司华英证

券有限责任公司成立。2015年，公司在香港联交所成功上市。2020年，

公司在上海证券交易所成功上市，同年获批公募基金投资顾问业务试

点资格。2021年，国联证券发布“大方向”基金投顾品牌，顺利完成

非公开发行股票，获得中国金鼎奖“最具发展潜力券商资管”、“优

秀投教品牌”等荣誉称号。

公司是深耕无锡的中小型精品券商。除国联证券外，总部在江苏省

的证券公司还包括东吴证券、华泰证券、南京证券、东海证券。公司

在江苏省设立59家营业部，少于华泰证券与东吴证券；但在无锡市设

立了22家营业部，为五家证券公司之首。无锡市2021年GDP为1.4

万亿元，在江苏省内排名第三，经济实力雄厚，对财富管理等金融服

务具有较强的需求。此外，江苏省内的城商行实力凸出，江苏银行、

南京银行、苏州银行、无锡银行等优质银行为公司提供了大量的B端

客户资源。

金融生态初步形成。国联证券拥有华英证券、国联通宝、无锡国联、

国联证券（香港）、国联资管（2022年4月29日设立）五家全资子公

司，以及中海基金（33.41%）股权，初步形成了完整的金融生态。其

中，华英证券主要从事投资银行业务；国联通宝主要从事私募股权投

资业务；国联创新主要从事自有资金投资业务。

2.2.公司国资背景，高管经验丰富

公司国资背景雄厚。公司第一大股东为无锡市国联发展（集团）有

限公司，持股比例为19.21%，无锡市国资委为公司的实际控制人。截