证券行业月度报告:行业加速并购整合编程频道|福州电脑网

2024年6月9日发(作者：)

行业月度报告

证券研究报告

证券

行业加速并购整合

重点股票

2019A

EPS

中信证券

华泰证券

东吴证券

中国银河

国金证券

东方证券

东方财富

1.01

1.04

0.35

0.52

0.43

0.35

0.28

29.65

19.82

30.06

24.12

35.56

30.86

84.82

2020E

EPS

1.06

1.05

0.32

0.57

0.49

0.32

0.38

28.25

19.63

32.88

22.00

31.20

33.75

62.50

2021E

EPS

1.10

1.09

0.36

0.60

0.56

0.36

0.44

27.23

18.91

最新PB估值

历史PB估值中位数

相对全部A股PB

历史分位

资料来源：

wind

，财信证券

上市券商

1.90

2.78

0.67

67.58%

大券商

1.68

2.61

0.59

56.65%

中小券商

2.15

2.78

0.76

64.85%

图2：上市券商、全部A股历史PB估值情况

上市券商

大券商中小券商全部A股

2010-01-082011-07-082013-01-082014-07-082016-01-082017-07-082019-01-082020-07-08

资料来源：

wind

，财信证券

2 证券市场要素跟踪

（1）两市日均成交金额环比下滑，市场情绪有所回落。8月两市总成交金额22.25

万亿元，日均成交金额10595亿元，环比上月下降19%；1-8月两市日均成交金额8762

亿元，较去年同期上升62%。

（2）两融余额继续上升。8月末沪深两市两融余额14954亿元，8月日均两融余额

14725亿元；8月两融净增加额为706亿元，两融规模继续保持上升态势。

图3：两市日均成交金额

当月日均成交金额（亿元）

14000

12000

10000

8000

6000

12000

10000

8000

6000

2018-09-192019-01-192019-05-192019-09-192020-01-192020-05-192020-09-19

图4：市场融资融券余额

融资融券余额

16000

14000

4000

2000

2018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08

资料来源：

wind

，财信证券

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（3）北向资金转为流出。陆股通8月净卖出20亿元，上月净买入104亿元，北向

资金连续四个月流入后首现流出。

（4）股票质押业务规模持续收缩。8月末市场质押股份数量为5189亿股，较上月

末减少122亿股；质押股份数量占总股本比例为7.48%，较上月末下降0.21个百分点；

质押股份期末参考市值48933亿元，较上月末下降528亿元。

图5：北向资金当月净买入额

陆股通当月净买入额（亿元）

1000

800

600

图6：市场股票质押业务

质押股份数量（亿股）占总股本比例（%）

6200

6000

5800

5600

5400

5200

9.5

400

200

8.5

-200

2018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08

-400

-600

-800

5000

4800

4600

2019/9/62019/12/62020/3/62020/6/6

7.5

2020/9/6

资料来源：

wind

，财信证券

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，财信证券

（5）股权融资规模环比小幅下降，债券融资规模环比上升。

股权承销：8月市场股权融资规模合计2060亿元，环比下降1%；1-8月累计股权融

资规模10636亿元，同比上升13%。其中，8月IPO发行59家，募集资金631亿元，环

比下降37%；再融资发行66家，募集资金1429亿元，环比上升32%。

债券承销：8月市场债券承销总规模59764亿元，环比上升24%；1-8月市场债券承

销总规模366594亿元，同比上升22%。其中，8月企业债、公司债承销规模分别为413

亿元、2908亿元，企业债、公司债融资规模总计3321亿元，环比上升27%；1-8月累计

企业债、公司债承销规模24128亿元，同比上升27%。

图7：市场股权融资

当月股权融资（亿元）

2500

2000

1500

图8：市场债券融资（企业债、公司债）

当月公司债+企业债（亿元）

6000

5000

4000

3000

1000

500

2018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08

2000

1000

2018-08

2018-122019-042019-082019-122020-042020-08

资料来源：

wind

，财信证券

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，财信证券

（6）资管产品发行规模环比上升。8月成立资管产品507只，发行份额100亿份，

发行份额环比上升57%。

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行业研究报告

（7）市场主要权益指数表现分化，固收指数下跌。8月上证综指、沪深300、创业

板指涨跌幅分别为+3.31%、+3.44%、-0.56%，中证全债指数涨跌幅为-0.40%。

图9：市场资管产品发行

资管产品份额合计（亿份）

350

300

250

200

150

100

2018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-08

图10：市场主要指数表现

主要指数涨跌幅

4.00%

3.50%

3.00%

2.50%

2.00%

1.50%

1.00%

0.50%

0.00%

-0.50%

-1.00%

3.31%

3.44%

上证综指

-0.56%

创业板指

-0.40%

沪深300中证全债

资料来源：

wind

，财信证券

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，财信证券

3 投资建议

并购重组是券商特别是中小券商做大做强的重要途径之一。近期，国联证券公告拟

吸收合并国金证券，一方面符合目前监管支持并购整合的政策导向，另一方面表明在《金

融控股公司监督管理试行办法》落地实施的背景下，监管层更加关注民营性质非金融企

业控股券商的经营运作情况，将主动防范化解系统性金融风险放在更加重要位置，行业

并购整合大幕或将就此拉开。目前，资本市场改革正在持续深化，政策面保持宽松趋势，

券商中长期基本面无虞；市场流动性整体充裕，但货币政策仍处于边际收紧态势，短期

将压制券商板块估值提升。我们对证券行业发展仍然保持乐观态度，建议板块调整企稳

后积极布局，中长期坚定配置。

维持行业“同步大市”评级。在投资主线上，我们建议重点关注优质龙头券商以及

业务特色突出的中小券商。投资主线一：经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头

部券商。推荐关注综合实力行业第一、创新业务布局领先、业绩韧性较强的龙头券商中

信证券（），以及财富管理转型行业领先、充分受益再融资及并购重组政策松

绑、同时具备一定估值优势的华泰证券（）。投资主线二：区位优势明显、业

务特色突出、业绩弹性较高的中小券商。建议关注受益江苏区位优势、投行业务具备较

大成长空间的东吴证券（），以及持续受益互联网平台流量变现、经纪业务规

模效应突出的东方财富（）。

4 行业信息

（1）证监会发布《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》及配套规则

近日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》（以下简称《销

售办法》）及配套规则，自2020年10月1日起施行。

本次《销售办法》及配套规则修订主要涉及以下内容：一是强化基金销售活动的持

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牌准入要求，厘清基金销售机构及相关基金服务机构职责边界。明晰基金销售业务内涵

外延，厘清基金销售机构与互联网平台合作的业务边界和底线要求，支持基金管理人、

基金销售机构规范利用互联网平台拓展客户。二是优化基金销售机构准入、退出机制，

着力构建进退有序、良性发展的基金销售行业生态。调整优化资格注册程序，实行“先

批后筹”；整合各类金融机构注册条件，进一步完善独立基金销售机构及其股东准入要求；

引入基金销售业务许可证有效期延续制度，强化停止业务、吊销牌照等制度安排。三是

夯实业务规范与机构管控，推动构建以投资者利益为核心的体制机制。突出强调基金销

售行为的底线要求，细化完善投资者保护与服务安排;推动基金销售机构构建以投资者利

益为核心、促进长期理性投资的考核体系；强化私募基金销售业务规范；增设“内部控

制与风险管理”专章，要求各类基金销售机构健全与基金销售业务相匹配的内部制度。

四是完善独立基金销售机构监管，促进独立基金销售机构专业合规稳健发展。完善对独

立基金销售机构股权管理与内部治理的要求，强调展业独立性，并在合规风控、分支机

构管理、展业范围等方面提出针对性要求。

本次《销售办法》修订将进一步完善基金销售行为规范、加强基金销售机构合规内

控，对于强化投资者权益保护、优化基金市场生态、促进基金行业良性发展具有积极意

义。证监会将不断加强对基金销售机构及基金销售业务的监管，着力培育以投资者利益

为核心、以长期理性投资为导向的市场环境，进一步发挥基金行业增强居民财富效应、

支持实体经济发展的功能作用。

（信息来源：中国证监会）

（2）证监会公布2020年证券公司分类结果，A类券商增至47家

近期，证监会发布2020年证券公司分类结果。从评价结果来看，2020年共有47家

券商被评为A类，数量比去年新增9家，占比48%；47家A类券商中，共有15家券商

评为A类AA级，较去年增加5家。B类券商共有39家，占比40%；其中BBB级券商

有23家，BB级券商有10家，B级券商有6家。另外，11家券商被评为C类，仅有网

信证券1家被评为D级。

中信、中金等15家券商在2020年获得AA评级，其中国金、中泰等6家券商新晋

AA评级。9家券商连续11年获得A类评级，国君、招商已连续13年保持AA级。多家

券商首次入选A类和A级，如五矿证券首次获评A级。

在2019年评级结果颇为严格的情况下，2020年券商评级上调的数量也明显增长。

2020年共有32家券商的评级结果较上年有所提升，如国融证券由C级提升至BBB级、

长江证券由CCC级提升至A级，东莞证券由B级提升至A级。2020年共有25家券商

分类评价结果下调，如江海证券由BBB级下调至C级、金元证券由BBB级下调至CC

级，中山证券由BBB级下调至CCC级。

证券公司分类评价在业内被视为一年一度的“大考”，主要因为该结果不仅直接影响

券商品牌，还影响各家券商未来业务开展以及面临的监管尺度，具体影响包括风险控制

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行业研究报告

指标标准、风险资本准备计算比例、监管资源分配、现场检查、非现场检查频率、申请

增加业务种类、新设营业网点、发行上市、新业务试点资质、新产品试点范围和推广顺

序的依据、缴纳证券投资者保护基金、发债融资成本、参与业务竞标资质等多个方面。

（信息来源：中国证监会，券商中国）

（3）证监会核准设立大和证券（中国）有限责任公司

近期，证监会核准设立大和证券（中国）有限责任公司（以下简称大和证券）。大和

证券注册地为北京市，注册资本为人民币10亿元，业务范围为证券经纪、证券承销与保

荐、证券自营。大和证券控股股东为株式会社大和证券集团总公司，持股比例51%，北

京国有资本经营管理中心、北京熙诚资本控股有限公司分别持有大和证券33%、16%股

份。

（信息来源：中国证监会）

（4）证监会核准设立星展证券（中国）有限公司

近期，证监会核准设立星展证券（中国）有限公司。星展证券注册地为上海市，注

册资本人民币15亿元，业务范围涵盖证券经纪、证券投资咨询、证券自营、证券承销和

保荐。星展证券控股股东为星展银行有限公司（持股比例51%），星展银行系新加坡最大

的商业银行，也是率先在中国设立独资法人银行的首家新加坡银行及少数外资银行之一。

星展证券其他股东均为上海市、区两级国资委实际控制公司，分别是上海东浩兰生投资

管理有限公司（24.67%）、上海黄浦投资控股（集团）有限公司（13.33%）、上海汇旸资

产经营有限公司（6.5%）、上海黄浦引导资金股权投资有限公司（4.5%）。

（信息来源：中国证监会）

（5）证监会就《关于加强私募投资基金监管的若干规定（征求意见稿）》公开征求

意见

日前，证监会就《关于加强私募投资基金监管的若干规定（征求意见稿）》公开征求

意见。

私募基金纳入证监会监管以来，在党中央、国务院的坚强领导下，在各方大力支持

下，证监会一手抓监管，一手促发展，私募基金行业得到快速发展，在支持创业创新、

推进供给侧结构性改革、提高直接融资比重、服务实体经济和居民财富管理等方面发挥

了积极作用。私募基金行业在快速发展同时，也存在一些问题，如公开或者变相公开募

集资金、规避合格投资者要求、不履行登记备案义务、普遍性异地经营、错综复杂的集

团化运作、资金池运作、刚性兑付、利益输送、自融自担等，甚至出现侵占、挪用基金

财产、非法集资等严重侵害投资者利益的违法犯罪行为，行业风险逐步显现。结合近年

来的监管实践和查处的违法违规案件，有必要重申和明确私募基金监管的底线要求，让

私募行业真正回归本源，实现优胜劣汰，促进行业规范可持续发展。

为贯彻落实党中央、国务院关于防范化解私募基金行业风险的决策部署，坚持问题

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和风险导向，以保护投资者合法权益为出发点，促进行业规范可持续发展为落脚点，经

反复调研、充分论证，根据有关法律法规要求，证监会起草了《关于加强私募投资基金

监管的若干规定（征求意见稿）》。主要内容包括：（一）规范私募基金管理人名称、经营

范围和业务。（二）从严监管集团化私募基金管理人。（三）确保私募基金应当向合格投

资者非公开募集。（四）明确私募基金财产投资的负面清单。（五）强化私募基金管理人

及从业人员等主体规范要求。（六）明确法律责任和过渡期安排。

（信息来源：中国证监会）

（6）证监会发布《关于修改〈关于加强上市证券公司监管的规定〉的决定》

为进一步落实“放管服”要求，优化上市证券公司信息披露机制，结合新《证券法》

相关规定，2020年9月18日证监会修订了《关于加强上市证券公司监管的规定》（以下

简称《规定》）。

本次修订，在保留《规定》基本内容的前提下，针对市场发展和监管需要，进行了

收放结合的局部调整：一方面，落实新《证券法》和“放管服”改革要求，减轻上市证

券公司负担，取消了月度经营数据和中期报告涵盖证券公司分类结果的披露要求，使得

上市证券公司信息披露频率和内容与包括银行等在内的其他上市公司保持一致；精简了

行政审批事项，更新了信息披露要求，使之与最新上位法表述保持一致。另一方面，再

度强化了证券公司内幕信息管理和内部控制有效性要求，补充完善了被采取重大监管措

施应及时披露的相关事项等。

整体而言，本次修订提升了《规定》的适应性和有效性，完善了上市券商作为“上

市公司”信息披露频率的公平性要求，同时兼顾其“证券公司”属性，强化了信息披露

内容的针对性要求，有利于上市证券公司依法健康发展。

（信息来源：中国证监会）

（7）国联证券拟受让长沙涌金持有的国金证券7.82%股份并吸收合并国金证券

国联证券（）公告，公司于2020年9月18日与长沙涌金（集团）有限公

司签订了《国联证券股份有限公司与长沙涌金（集团）有限公司关于国金证券股份有限

公司之股份转让意向性协议》，拟受让长沙涌金持有的国金证券股份有限公司约7.82%的

股份。

同时，国联证券与国金证券正在筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票

的方式换股吸收合并国金证券。双方于2020年9月18日签署关于本次合并的《国联证

券股份有限公司与国金证券股份有限公司之吸收合并意向性协议》。本次合并预计构成

《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。本次收购与本次合并尚处于

筹划阶段，存在不确定性。

（信息来源：公司公告）

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5 风险提示

市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不及预期；金融监管政策

加强；资本市场改革进度低于预期。

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投资评级系统说明

以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。

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行业投资评级

投资评级

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